姜超:降准之后会有降息吗?|降息_新浪财经

  减息后利钱率会有衰落吗?——回退

  海通纯益 姜超、江珊山、下风波

  摘要

  1。四轮利钱率下调背景资料剖析。利钱率下调了四轮。:1996-1999年、2008年、2012年、2014-2015年,总结撞见,利钱率周而复始具有以下表现特性的:1)节约背景资料敏锐的衰落。,到站的最要紧的优越性都必要表面装载。。到站的仅有14-15年降息中缺乏出生于表面危险的碰撞,剩的钟表过轮降息是在亚洲库存业。、次贷危险与全欧洲罪危险。2)利钱率和存款保留某物率常常呈现紧随其后。,钱币策略已转向宽松策略。;他们通常有精力充沛的的公有经济策略。,模型宽钱币与宽筑堤的策略结成。3)与全球钱币策略周而复始使时间互相一致。,首要是在美联储的非利钱率阶段。。但在97年和99年,它还严厉地批评了美联储短期利钱率调和的利钱率。。4)缓行前进节约的功能逐步弱化。。正如前钟表过轮降息二者都都,节约在2-3个四分经过拖湿。。而14-15年的降息对节约的缓行前进功能曾经有获得…长度1年的时滞,它只完毕了海内分娩毛额衰落的性情。,缺乏敏锐的的节约回复。。5)一份行情和现实性具有敏锐的的优势。,尝商业界的碰撞是无把握的。。四轮降息对股市的碰撞是、08年、一份行情在14-15年内下跌。,一份行情动乱12年,尝商业界的碰撞是无把握的(08年)、尝价钱在12年内下跌,尝商业界提高14-15年。其时,08年以后的钟表过轮降息中均伴同房价的敏锐的下跌和使不得不应付销售的的大幅上升,降息最敏锐的的是现实性。。

  2。圆减速流通:该定单是姿态缩减-片面缩减-再赞颂。。多达11月18日,央行年内已家具四次降准,再赞颂和再贴现姿态两倍提高,但一点也不降息。。

  支撑物逼近的央行降息的并发症:(1)微观杠杆率稳定。,轻视财务风险。筑堤去杠杆化17年、隐蔽处库存办理策略介绍娼妓明显成效。,微观杠杆率过快提高动量均说服遏止,为钱币宽松粮食更的微观筑堤根底。。(2)节约落后于对手的压力。逼近的的外面的盘问或中美商务摩擦风浪区的更大碰撞,犯人罪担子高,制约了消耗增长。,根底设施投入依然低迷、现实性投入落后于对手的风险也逐步表现出版。,节约低迷背景资料下,现世的通货紧缩的风险大于货币轻视风险。。(3)融资盘问低。自本年复一年终以后,社会结合的增长速率曾经有所增大。,类似性地前几轮节约衰退,表获得目标高相信增长首要停止BIL的融资,揭晓库存赞颂盘问生计稳定。。从利钱率的角度,3四分经过,普通赞颂利钱率和抵押证明赞颂利钱率依然生计稳定。,但票据融资利钱率持续衰落。,赞颂利钱率与利钱率下调轻蔑地提高。,P2P赞颂和资产托付结平和利钱率均有所衰落。,显示融资盘问消沉。(4)高级快车堆积起来效应高级快车。,轻视利钱率轻视融资本钱。概括钱币向概括相信护送仍不畅。,库存间资产利钱率甚至少于央行的OMO。,但相信商业界盘问疲软的。,可见,正是依托宽松的钱币量和窗口GUI,轻视利钱率有助于轻视融资本钱。,起促进作用投入与耐用消耗品。

  制约逼近的央行降息的并发症:(1)资产兴奋和对对得其次名罪汹涌的疑惧。。逼近的未保留的的大幅降息可能性利阿,揽货新丰满的现实性兴奋,加深犯人和得其次名罪风险。(2)汇率轻视和资产外流成绩。中美商务摩擦对退场和外贸公积金的碰撞,假定奇纳河央行降息,它将跃更进一步的UPSID。,或将加深表面贮存紧压的感觉和轻视的压力。

  三。下落间隔仍在举行中。,必要严厉地批评利钱率。。总结说起,眼前,奇纳河的微观杠杆率是稳定的。,轻视财务风险,节约落后于对手的压力增殖,融资盘问低迷。基于奇纳河的存款保留某物率绝对较高。,同一缩减的退路。。但实在依托资产和窗口操纵是高级快车的。,轻视利钱率有助于轻视融资本钱。,起促进作用投入与消耗。期待2019,中美商务摩擦使退场锐减,于是碰撞海内就事。。,或许广泛地的相信策略缺乏说服无效的护送。,央行不能胜任的思索严厉地批评利钱。。尽管如此,轻视利钱率或揽货资产兴奋、提高罪和资产外流。因而we的所有格形式以为,逼近的利钱率策略将随同必然的制约或,向制造的、私人连队异乎寻常地小微连队加偏压于。正是严格把持得其次名罪增量,留存现实性调控,隐蔽处库存的有理把持,增税减免,正是在防护现实性兴奋和罪风险的先决条件的下。,完成稳定就事稳定节约。

  本文

  1。四轮利钱率下调背景资料剖析

  在历史中,奇纳河阅历了四轮降息。:1996-1999年、2008年、2012年、2014-2015年。四次降息拿类似性的微观背景资料。:譬如节约落后于对手的,融资增长减少,他们获得目标通常数也伴同海内危险的碰撞。;但在利钱率下调的节奏中、多样和终极归结为是区分的。。接崩塌,we的所有格形式将剖析和议论他的四轮降息。。

  第丰满的减息:1996-1999年

  宽松挨次:乍降息。。我国的第丰满的减息周而复始发生在1996-1999年,央行已将基准利钱率下调6倍。,7降息。某年级的学生期存款利钱率从,6个月至1的赞颂利钱率从。其时,两倍下调存款保留某物率。,缩减7个百分点。

  降息的微观背景资料持续在海内的,也有节约的。,同时降息周而复始中分页了亚洲筑堤危险。奇纳河节约在90年代初呈现了禁食增长的潮。,固定资产投入和货币轻视都明显提高。。自91以后,央行已屡次上调利钱率。。93年后,节约货币轻视主峰。GDP增长速率从1994 Q1衰落到1996年Q2。,勤劳提高值加速从94年终的25%摆布衰落至96年6月的摆布;CPI从94的21%衰落到正的96或六月摆布。。

  人民币汇率想要、美联储增大利钱率。汇率支持,94年,内阁推落了汇率兼并建立。,正式的汇率直线与商业界汇率兼并。,94年终,人民币兑金钱的正式的汇率为1。:直线恶化为1:。那时的从94年终到96年复一年中。,人民币的想要周而复始很小。,在附近想要。货币储备从正的94提高到96。。最末,美联储在94-96年是是加息周而复始获得目标(基准利钱率上调了),利钱率在97年和99年内也受胎简短发表宣言的增长。。这同一眼前我国独特的一次在美联储增大利钱率周而复始中家具降息。

  普遍地的利钱率严厉地批评周而复始可以分为两个阶段。:96~97年(缓行松动期)、98~99岁(完整发光体期)。以亚洲筑堤危险分页97年为植物的节。,央行钱币策略转向片面宽松,这标记着98年3月降息的策略。,其时,98年前,公有经济策略从使和缓紧缩转向,公有经济支出增长也有敏锐的上升。。在宽钱币加宽筑堤策略下,我国成抵挡了亚洲筑堤危险的碰撞,节约和货币轻视从98年开端逐步走稳定。。

  其次轮减息:2008年

  宽松挨次:同时,轻视利钱率。。其次轮减息周而复始发生在2008年9月-12月,央行已将基准利钱率下调4倍。,5降息。某年级的学生期存款利钱率从,6个月至1的赞颂利钱率从。其时,中央库存于08菊月开端运作。,存款保留某物率下调了3倍。,总额缩减2%。

  降息的微观背景资料是美国次级抵押证明赞颂。,它对奇纳河节约发生了重大的碰撞。。GDP增长从2007年其次四分经过的约15%衰落到了2008年的第三四分经过。;勤劳提高值加速从07年6月的1衰落至08年9月的;其时,M2加速也从07年6月的17%摆布衰落至08年9月的摆布。

  汇率想要,美联储使时间互相一致降息。降息周而复始较短。,但严格性较大。,首要应对表面危险的碰撞。,依据,钱币策略周而复始与人间根本同一的人(美联储)。。汇率支持,从六月07日到菊月08日。,人民币兑金钱想要。。声像同步货币储备增长43%。。

  其时,公有经济策略也根本上与钱币策略相一致。。从08年开端,公有经济策略由可信赖的向精力充沛的兑换。,09年是四兆个起促进作用突出。。宽钱币 宽公有经济使相信扩张明显。,节约很快从筑堤危险的碰撞中回复上来。。从资产商业界反动的角度,降息后,呈现了涨跌跌跌的面色:上海综合指数从octanol 辛醇08点到octanol 辛醇09点,某年级的学生内增长了73%。;10年来,美国库藏债券生利提高了61bp。。究其事业,精力充沛的的钱币策略和精力充沛的的公有经济策略的归结为更。,风浪区了相信的宏大扩张。、节约和货币轻视抢得篮板球,股市表现自然的好一些。。尝商业界,根本面比钱币策略更有利可图。,依据全部功能较差。。

  第钟表过轮减息:2012年

  宽松挨次:先降准后降息。第钟表过轮减息周而复始发生在2012年6-7月,中央库存下调存款基准利钱率。某年级的学生期存款利钱率从3%,6个月至1的赞颂利钱率从6%。其时,央行曾经下跌了三重。,存款保留某物率有所下调。。

  利钱率下调的微观背景资料是全欧洲人的的分页。,其时,海内节约也阅历了单独新的落后于对手的周而复始。。GDP加速从2011Q1摆布减少至2012Q2摆布。、CPI从11年终的5%衰落到12年的2%摆布。。其时,M2从11年终的17%摆布衰落到年获得目标12摆布。。

  全欧洲罪危险对奇纳河的碰撞是高级快车的。;海内节约的落后于对手的压力也没有,依据降息周而复始较短。,严格性绝对较轻。。公有经济策略支持,中央节约任务社交留存精力充沛的公有经济一词,2012公有经济支出增长,与11年相形衰落。因而在利钱率严厉地批评的12年周而复始中,策略绝对轻率作出的。。汇率支持,人民币兑金钱汇率从一开端就提高了。,声像同步货币储备增长很小。其时,美国仍是数字化宽松周而复始。,这也为海内钱币策略的敏捷修剪粮食了间隔。。

  从利钱率下调的结出果实视域,相信和融资增长神速上升。,相信扩张更顺利。;节约和货币轻视在2个四分经过也绝对滞后。,宽松策略的归结为更。。资产商业界是干脆的罪。,上证综指在降息后先跌后涨,生计单独指责的视野;10年来,美国库藏债券生利急剧提高。,首要是宽松策略事业相信的大幅扩张。,揽货通货收缩注视,尝商业界全部表现不佳。。

  第四的轮减息:2014-2015年

  宽松挨次:姿态排列、再融资——轻视利钱率——轻视利钱率。第四的轮减息周而复始发生在2014-2015年,2014年4月央行对县域农事情姿态排列,上半载央行举行再赞颂和PSL买卖,七月下调开始商业界回购利钱率。正式减息从14十正开端。,中央库存下调存款基准利钱率。某年级的学生期存款利钱率从3%降低,6个月至1年的赞颂利钱率从6%降低。其时,央行曾经下跌了5倍。,保留某物率衰落了3个百分点。。

  微观背景资料是海内遭受了节约加速换挡、构造修剪痛、化食前起促进作用策略的三个阶段,节约又使瓦解了。。GDP加速从2013Q1摆布减少至2014Q4摆布。、勤劳提高值增长速率由14摆布衰落到1摆布。CPI从13年终的2%衰落到octanol 辛醇的14。,PPI持续负增长,显示勤劳通货紧缩的更大压力。三大盘问减少迹象,到站的投入加速从13年的20%降低14年三四分经过的14%。

  融资增长减少,有雅量的的融资本钱很高。。鉴于2013年钱币策略提高同时筑堤去杠杆策略提高,13年下半载,社会结合和M2增长减少。。表外事情与节约落后于对手的压力,实质性节约的融资本钱较高。,比如2014年1四分经过筑堤机构普通赞颂吝啬的利钱率高达,声像同步海内分娩毛额名增长速率为,它们私下的差别自2009年9月以后曾经获得了单独新的低点。。

  公有经济策略转正,美联储还缺乏进入增大利钱率的周而复始。。15年的公有经济策略也转为精力充沛的。,公有经济支出加速(1%)相形14年()有大幅提高。汇率支持,人民币兑金钱汇率轻蔑地提高,从1;声像同步货币储备增长13%。。人间首要国民的钱币策略绝对宽松;美联储曾经放弃做QE。,但它还没有进入利钱率周而复始。,它还为轻视利钱率粮食表面包围着的支撑物。。

  从策略效应的视角,信誉扩张昌盛同一较快,降息后,相信和融资增长也神速上升。。但对节约的缓行前进功能敏锐的弱化。,GDP增长速率在15岁末开端企稳上升。,宽松钱币宽松周而复始1年摆布;它只完毕了衰落性情。,输出L典型。,缺乏大幅抢得篮板球的迹象。。但这种宽松策略对资产商业界的碰撞更为敏锐的。,股债双牛地面全豹,上证综指在15年复一年中获得5178的高点;10年库藏债券生利也从14年复一年获得目标4%摆布衰落至15年复一年末的摆布。

  四轮减息有什么表现特性的?

  总体视域,在前方几次降息有以下各自的表现特性的:1)节约衰退的背景资料。,到站的最要紧的优越性都必要表面装载。。到站的仅有14-15年降息中缺乏出生于表面危险的碰撞,剩的钟表过轮降息是在亚洲库存业。、次贷危险与全欧洲罪危险,表里并发症使交织紧随其后。,节约衰退更大。。在四轮降息前某年级的学生。,与去年声像同步相形,海内分娩毛额增长减少。、、百分点。

  2)利钱率和存款保留某物率常常呈现紧随其后。,钱币策略已转向宽松策略。;同时通常有精力充沛的的公有经济策略。,模型宽钱币与宽筑堤的策略结成。正是12年的发光体流通。,公有经济策略缺乏敏锐的多样。,也与12年节约落后于对手的多样较小关系到。

  3)与全球钱币策略周而复始使时间互相一致。,首要是在美联储的非利钱率阶段。。但在97年和99年,它还严厉地批评了美联储短期利钱率调和的利钱率。。其时,利钱率首要呈现时人民币想要阶段。,货币储备根本是稳定增长养护。。

  4)缓行前进节约的功能逐步弱化。。正如前钟表过轮降息二者都都,节约在接崩塌的2-3个四分经过曾经触底。,12年的节约降息一向乏力。。而14-15年的降息对节约的缓行前进功能曾经有获得…长度1年的时滞;它只完毕了海内分娩毛额衰落的性情。,输出L典型。,缺乏敏锐的的节约回复。。

  5)一份行情和现实性具有敏锐的的优势。,尝商业界的碰撞是无把握的。。四轮降息对股市的碰撞是、08年、一份行情在14-15年内下跌。,一份行情动乱12年,尝商业界的碰撞是无把握的(08年)、尝价钱在12年内下跌,尝商业界提高14-15年。其时,08年以后的钟表过轮降息中均伴同房价和现实性销售的加速的敏锐的下跌;降息对现实性的碰撞更为敏锐的。,这同一节约禁食回复的事业经过。。

  最末,14-15年的丰满的降息值当当心。。一号,这丰满的降息不受表面碰撞。,首要受海内节约落后于对手的压力的鞭策。。其次,降息对节约增长的碰撞较弱。,但这揽货了资产价钱的片面下跌。,单独稀有的一份罪屋的结出果实呈现了。。奇纳河节约阅历了多轮杠杆功能。,内生增长动能弱化的背景资料下,14-15年的宽松钱币策略到某种状态节约增长的界限功效大幅弱化;资产的呈现是真实的、制作样本的。,资产商业界和现实性商业界有雅量的突入。,相反,它揽货了资产兴奋的收缩。。

  2。圆减速流通的背景资料与期待

  本年轻松策略

  这一回合的涣散次序:姿态排列——片面降准——再赞颂。本轮宽松可以追溯到17年10月央行宣告在18年终家具姿态排列,但正是大概3000亿的根本钱币被安心。,当初,筑堤监管仍在提高。,商业界对钱币策略依然是中性注视。。直到4月18日,央行衰落了1个百分点,有些R,它标记着从中战略计划中性的兑换。。多达11月18日,央行本年已家具了四次减持。、联姻安心资产 万亿元,再赞颂和再贴现姿态两倍提高、总共3000亿元。,但一点也不降息。。央行总裁Yi Gang早点儿时分说。,we的所有格形式仍有相当大的钱币策略器间隔。,包孕利钱率、保留某物率和钱币制约。。we的所有格形式将剖析以下满足:央行即使会严厉地批评利钱率。

  支撑物逼近的央行降息的并发症

  一号,奇纳河微观杠杆率稳定,轻视财务风险。前四轮央行发光体周而复始,98年和14年前微观杠杆率持续提高,而08年和12年降息周而复始前微观杠杆率稳中有降。20筑堤去杠杆化17年、隐蔽处库存办理策略介绍娼妓明显成效。,微观杠杆率过快提高动量说服遏止。央行筑堤稳定的微观杠杆比率R,增幅比2012-2016年均增幅低个百分点,到站的,连队机关杠杆率一号衰落,犯人的杠杆率提高和昌盛慢的,内阁机关杠杆率持续衰落。双膛径微观杠杆率也在17年内稳定崩塌。,18,进行曲是261%。,同比增幅比2012-2016年均增幅低个百分点。杠杆率企稳谓语筑堤风险总体收敛,为钱币宽松粮食更的微观筑堤根底。。

  其次,类似性地前几轮降息,普遍地节约落后于对手的压力增殖,融资盘问低迷。

  节约落后于对手的压力。奇纳河3四分经过GDP加速减少。,自09四分经过2以后的最下方值。。octanol 辛醇现实性销售的下滑,汽车销售的仍在衰落两位数。,6大发电厂轻视煤耗,海内盘问和分娩依然疲软的。。政治局社交证明了节约落后于对手的压力。,央行表现普遍地节约落后于对手的压力有所增殖。期待逼近的,中美商务摩擦依然外面的国盘问组成挑动。,犯人罪担子高,制约了消耗增长。,投入拦腰根底设施投入依然低迷、现实性投入落后于对手的风险也逐步表现出版。,总体说起,节约增长的后续任务仍是压力下面的。。

  货币轻视走衰落。octanol 辛醇CPI的短期稳定性,PPI持续下滑,食品价钱自十正以后衰落,钢铁、煤炭、石油和安宁分娩资料的价钱下跌。,中期视域,货币轻视的衰落性情是敏锐的的。。央行表现,普遍地官价下跌首要受谢尔的碰撞。,从中现世的并发症视域,官价下跌的压力变动从而产生断层L。。这谓语节约低迷背景资料下,片面把持通货收缩注视,现世的通货紧缩的风险大于货币轻视风险。。

  融资盘问疲软的。从总体转位,自本年复一年终以后,社会结合的增长速率曾经有所增大。,菊月新节约增长速率跌至历史新低。,在旧膛径下,社会调和开展了第四月。。分构造视域,表外融资对通知新建规则的碰撞,六月以后的高程度相信首要出生于于,详细说,6-9月人民币赞颂同比多增2万亿元,但声像同步融资额提高1兆元。。这类似性地前几轮节约衰退表内票据融资大幅提高的局面,这揭晓了库存是在赞颂盘问的背景资料下。,依然融资票据融资生水垢。

  从价钱指数,三四分经过,普通赞颂和抵押证明赞颂利钱率正提高。,但票据融资率在2四分经过开端衰落。,赞颂利钱率与利钱率下调轻蔑地提高。,360年终一号抵押证明赞颂利钱率持续衰落。值当当心的是,P2P赞颂和资产托付二者都的抵消和利钱率都在衰落。,显示融资盘问消沉。到站的,自6月18日以后,P2P赞颂结平一向在消沉。,自菊月以后,P2P赞颂利钱率大幅衰落。,基金托付结平自本年复一年终以后一向在消沉。,托付作品的注视生利在三四分经过开端衰落。。

  第三,定量宽松是高级快车的。,轻视利钱率有助于轻视融资本钱。本年以后概括钱币向概括相信护送仍不畅。,库存间资产利钱率甚至少于央行的OMO。,但相信商业界盘问疲软的。,私人连队融资难与鳍状物成绩。可见,正是依托宽松的钱币量和窗口GUI,轻视利钱率有助于轻视融资本钱。,起促进作用投入与耐用消耗品。

  制约逼近的央行降息的并发症

  钱币宽松风浪区资产兴奋的疑惧。过来几轮减息,任何时候,we的所有格形式都离不开现实性商业界的抢得篮板球。,这这同一节约禁食回复的事业经过。,最末丰满的降息缩减了。、隐蔽处库存扩张、现实性调控发光体事业房价暴跌。只,家口额外股息和都市化,家口额外股息转折点的13年应该是峭度,但犯人们正有雅量的贷款,以鞭策17年的现实性销售的。,对应1900万套销售额,其时,住处交换的GDP比例也在提高。,在历史的高峰,还是和发达国民80-100%的程度同一差距,但基于犯人在GDP分派获得目标比例很低,犯人义务率/犯人收入断定,根本上和美国二者都都。。

  对得其次名罪汹涌的疑惧。获得…长度17年,内阁罪的34%是低的。,但we的所有格形式评价内阁的隐性现象义务高达30。,使清楚地被人理解隐性现象义务以后的内阁义务率曾经超越60%的国际用警戒线围住,专款的间隔很小。。逼近的未保留的的大幅降息可能性利阿,揽货新丰满的现实性兴奋,加深犯人和得其次名罪风险。

  汇率轻视与资产外流成绩。08岁末和2011岁末两轮宽松策略,缺乏形成货币储备和汇率压力,单独要紧的背景资料是人间是宽松的钱币包围着的中。,08年和11年美欧先后阅历了罪危险。14年降息的背景资料是美国曾经撤出。,但松动也事业货币储备亏损和汇率衰落。。在中央库存各项策略的操纵下,货币贬值,但人民币轻视的压力依然在。。

  期待逼近的,从商务公积金的角度看,中美商务摩擦对退场和外贸公积金的碰撞;从资产延续的角度看,近18年来美国防电晕钱币策略的收窄,奇纳河和美国的3个月库藏债券利钱率,1年期库藏债券利钱率也呈现时十正中旬。,假定奇纳河央行降息,它将跃更进一步的UPSID。,或将加深表面贮存紧压的感觉和轻视的压力。

  三。下落间隔仍在举行中。,必要严厉地批评利钱率。

  中美利钱率脱钩,钱币策略差别化。本年中美利钱率已敏锐的脱钩。,这是由于奇纳河是人间其次大节约体。,眼前,中央库存的钱币策略首要是以钱币尽。,奇纳河与美国节约走势辨析,奇纳河和美国私下疏散化的钱币策略。。另一支持,美国节约的回复将要完毕。,加息和减薪加深美国罪成绩,美国库藏债券的现世的利钱率是高位。。依据,央行持续应用各式各样的策略器来忍住,中美钱币策略差别化,利钱率走脱钩。

  仍有轻视间隔,必要严厉地批评利钱率。。中央库存最新钱币策略新闻快报对该突出持慎重的姿态,这也谓语钱币策略可能性会生计宽松。,基于奇纳河的存款保留某物率绝对较高。,同一缩减的退路。。眼前,奇纳河的微观杠杆率是稳定的。,轻视财务风险,还是央行在某年级的学生内家具了4项减排办法。,但节约落后于对手的压力依然较大。,融资盘问低迷。可见,正是依托宽松的钱币量和窗口GUI,轻视利钱率有助于轻视融资本钱。,起促进作用投入与耐用消耗品。期待2019,中美商务摩擦使退场锐减,于是碰撞海内就事。。,或许广泛地的相信策略缺乏说服无效的护送。,央行不能胜任的思索严厉地批评利钱。。

  但轻视利钱率或揽货资产兴奋、提高罪和资产外流。因而we的所有格形式以为,逼近的利钱率策略将随同必然的制约或,向制造的、私人连队异乎寻常地小微连队加偏压于。正是内阁严格把持得其次名罪增量。,同时留存现实性调控不发光体,隐蔽处库存的有理把持,增税减免,正是在防护现实性兴奋和罪风险的先决条件的下。,完成稳定就事稳定节约。

免责发表宣言:血管中层粮食的满足出生于血管中层。,版权属于原作者。,请与原作者尝。。本文只代表作者自己。,不代表Sina的位。假定满足触及投入提议,仅供参考,懈怠行为投入根底。。投入是有风险的,商业界进入慎重的。

责任编辑:梁斌 SF055

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注